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专题:零跑汽车67.44亿定增,遭证监会“四连问”
来源:新刊财经
新能源汽车产业走到今天,已经不缺会讲故事的企业,缺的是能把故事兑现为报表、把报表沉淀为现金流、把现金流转化为长期竞争力的企业。监管问询,是压力,也是契机。对零跑而言,最好的回应不是口号,而是把毛利率拆清楚,把募资账本列清楚,把收入确认等等问题讲清楚。
一家车企的成色,不能只看销量曲线,也要看利润曲线;不能只看融资能力,也要看资金效率;不能只看股东增持,更要看市场信任能否被经营质量夯实。
近日,零跑汽车拟募资约67.44亿元的定增事项收到证监会反馈意见。监管所问,直指要害:毛利率变动是否合理,收入确认是否审慎,募资必要性是否充分,控制权安排是否稳定。与此同时,零跑并非站在低谷。2025年,公司交付约59.66万辆,实现收入647.3亿元、净利润5.4亿元,首次实现全年盈利;近期公司仍在密集推出新品,董事长朱江明及股东傅利泉也公告合计增持约4.9亿港元H股。
一边是销量登顶,一边是股价探底;一边是新品连发,一边是监管连问。零跑汽车的处境,折射出新能源汽车行业正在进入新的评价周期:过去市场奖励速度、规模和想象空间,如今更追问利润、现金流和治理透明度。能不能把销量转化为盈利,把融资转化为研发成果,把增持转化为长期信任,正是零跑面前必须回答的考题。
销量不是护城河
盈利质量才是硬指标
零跑的时候成长速度值得肯定,2025年其交付量、收入均实现大幅增长,毛利率由2024年的8.4%提升至14.5%,并实现年度盈利。对于需要长期承担大量研发、渠道、产能投入的新势力车企而言,这并非易事。
但资本市场也有它的谨慎,2026年一季度,公司销量为11.02万辆,同比增长25.8%;收入108.2亿元,同比增长8.0%。虽然规模仍在扩张,但盈利端已显露压力:一季度毛利率降至9.4%,低于2025年一季度的14.9%和2025年四季度的15.0%;权益持有人应占利润(即归母净利润)净亏损3.9亿元,自由现金流为-74.0亿元。
这组数据说明,销量增长并不天然等于商业模式稳固。车卖得多,是市场接受度;卖车能盈利,才是经营韧性。零跑长期强调“科技平权、好而不贵”等概念,这一路线有其产业价值,也有助于新能源汽车普及。但“好而不贵”天然是一道高难度经营题——既要配置足够高,又要价格足够低;既要争夺主流家庭用户,又要维持合理毛利;既要扩大规模,又不能陷入价格战消耗。
监管对毛利率、收入确认、盈利可持续性的关注,本质上不是否定成长,而是要求成长经得起拆解。毛利率为何回落?产品结构变化影响多大?战略合作业务减少带来多少扰动?成本管理能否持续抵消价格压力?这些问题讲得清楚,企业才有底气;投资者看得明白,市场才有信心。
融资是手段不是目的
透明治理才是信任起点
新能源汽车是资金、技术、供应链密集型行业。研发平台、智能驾驶、渠道服务、全球化布局,都需要持续投入。因此,零跑推进定增融资,本身并非原罪。问题在于:为什么是现在?为什么是67.44亿元?此前募资是否充分使用?本次资金如何形成可验证的经营成果?
根据公告,零跑汽车本轮拟向一汽股权及金义高新合计发行约1.35亿股内资股,认购价每股50.03元,募资总额约67.44亿元,其中约70%用于研发投入,约30%用于补充营运资金及一般公司用途。
若从产业协同角度看,引入一汽相关资金,可能有助于整车平台、供应链、制造体系和渠道资源协同;引入地方产业资本,也可能强化区域产业落地。但这些都不能替代对募资必要性的具体说明。
监管之所以关注,是因为零跑在此前已经完成过一轮内资股融资。2025年8月,公司完成定向发行内资股,募集资金约26亿元;根据公开信息,截至2025年末仍有较大比例资金未使用。在前次资金尚未充分使用的情况下,又推进约67.44亿元融资,市场要求企业说明“钱从哪里来、到哪里去、为什么现在必须融资”,是合理要求。
值得注意的是,股东增持虽然释放了积极信号,却并不能替代信息披露。6月4日公告显示,朱江明和傅利泉近期合计购入1162.19万股H股,平均价格约41.99港元,合计增持金额约4.9亿港元。真金白银的增持,当然体现了核心股东对公司长期发展的信心。但从股价表现看,市场并未因此完全扭转预期。公开行情显示,零跑汽车近期股价一度在40港元附近徘徊,较52周高点76.30港元接近腰斩。
这说明,投资者的关注点已从股东信心转向企业自身盈利质量。增持可以表达态度,却不能解释毛利率为何波动;可以稳定情绪,却不能说明募资为何必要;可以传递信号,却不能替代对收入确认、关联交易、应收账款、控制权安排的充分披露。信心需要行动,更需要透明;信任来自表态,更来自可验证的数据。
更进一步看,零跑还需要回应治理层面的深层命题。随着一汽集团、Stellantis、地方产业资本等多方资源进入,股权结构和产业合作更加复杂。资源协同是机会,治理透明是前提。控制权是否稳定,关联交易是否公允,募资是否真正服务主业,中小股东权益是否得到保护,都不只是监管问题,也是企业走向成熟的必答题。
必须看到,零跑的产品矩阵正快速扩充,各平台业务协同推进,海外市场也在加速打开。2026年一季度,公司海外销量达4.09万辆,占当季总销量37.1%;截至一季度末,零跑国际已在欧洲、中东、非洲和亚太等40多个国际市场建立约1000家销售及售后服务网点。新品密集推出、海外渠道扩张、战略合作深化,仍可能为公司带来新增长空间。
新能源汽车产业走到今天,已经不缺会讲故事的企业,缺的是能把故事兑现为报表、把报表沉淀为现金流、把现金流转化为长期竞争力的企业。
监管问询,是压力,也是契机。对零跑而言,最好的回应不是口号。销量登顶,是过去努力的结果;股价探底,是市场信任的提醒。零跑要做的,不光是继续跑步前进,更要行稳致远,让投资者放心。
作者 | 肖毅
编辑 | 吴雪

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